确认驱动：

1. Fed 路径偏鹰（1.067）
2. 期限溢价 / 长端压力上升显著（1.639）

线索驱动：

1. 衰退 / 避险中性（-0.579），仍属线索

不支持的风险：

1. 美元走强但信用利差没有明显扩大，不支持系统性美元融资压力全面爆发。

确认驱动：

1. 人民币外部压力缓解（-1.107）

线索驱动：

1. 无线索驱动。

抵消因素：

1. 人民币外部压力缓解，但信用修复没有同步增强。
2. 国内宽松未充分确认，债券表现不能直接等同于权益全面利好。

相对强势：美股科技

承压方向：A股整体；A股成长；A股高股息；港股科技；黄金；比特币

重点观察：DXY；US10Y；USDCNY；CN10Y；VIX；HY OAS；A股/港股趋势；商品

相对强势是买入候选的第一层筛选；是否能买，以交易权限层为准。 当前不适合主动扩张风险，候选方向仍需等待触发确认。

• 部分月频数据尚未更新，相关模块为中性不代表基本面已经确认修复。
• 美股科技升级为 buy_allowed：action_mode 升至 selective_long 或 risk_on，Fed 路径和真实利率压力缓解，趋势保持 bullish_confirmed。
• Crypto 升级为 buy_allowed：BTC 趋势修复，global_risk_on 改善，美元融资压力回落，真实利率不再上行，action_mode 至少升至 selective_long。
• hard_conflict：无；soft_warning：有

• 行动模式维持 defensive_watch。
• macro_net_score：-1.731 -> -1.380（变化 0.351）。
• external_pressure_score：0.550 -> 0.437（变化 -0.113）。
• global_stress_score：-0.251 -> -0.168（变化 0.083）。
• china_internal_support_score：-0.207 -> -0.236（变化 -0.029）。
• asset_confirmation_score：-1.225 -> -0.875（变化 0.350）。
• macro_net_score 的变化由四个分项共同累加；本期最大贡献来自资产确认变化（贡献 0.350）。
• 美国侧主逻辑由 期限溢价 / 长端压力上升 变为 期限溢价 / 长端压力上升显著。
• 中国侧主逻辑由 信用复苏中性 变为 人民币外部压力缓解。
• 主要资产方向：A股成长由略偏空变为中性偏空；美股科技由略偏空变为中性偏多；商品由略偏多变为中性；比特币由偏空变为略偏空
• 新增 hard conflict：无。
• 新增 soft warning：美股科技价格强于宏观环境，存在 Fed 路径压力与真实利率上行下的宏观-价格背离。；DXY 上涨但 HY OAS 收窄，美元融资压力未确认。；TSF_YOY 数据已超过 45 天未更新，当前 staleness_days=73。；TSF_NEW_3M 数据已超过 45 天未更新，当前 staleness_days=73。

说明：macro_net_score = 中国内部支撑 + 资产确认 - 外部压力 - 全球压力；所以外部压力或全球压力下降，会对综合分形成正贡献。

主导驱动：term_premium_up（期限溢价 / 长端压力上升显著） ｜ 次要驱动：fed_path_up（Fed 路径偏鹰） ｜ 置信度：高

主导驱动：fx_pressure_down（人民币外部压力缓解） ｜ 次要驱动：credit_recovery_down（信用复苏中性） ｜ 置信度：高

相对强势：美股科技

承压方向：A股整体；A股成长；A股高股息；港股科技；黄金；比特币

重点观察：DXY；US10Y；USDCNY；CN10Y；VIX；HY OAS；A股/港股趋势；商品

附录只在规则、字段或解释口径变化时更新：macro_v2_appendix.html